新三板摘牌企业盛航海运IPO：会计变更项目多 与中石化系关系匪浅

　　南京盛航海运股份有限公司(以下简称“盛航海运”)已成功在深交所主板上市。据悉，盛航海运本次拟公开发行股票数量不超过3,006.67万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟于深交所中小板上市，保荐机构为中山证券。公司本次拟投入募集资金50,000.00万元，主要用于沿海省际液体危险货物船舶购置项目、危化品绿色安全智能船舶大数据平台项目、补充流动资金。

　　盛航海运是一家新三板摘牌企业，其于2015年6月26日起在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，并于2018年10月19日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。

　　财务数据变更项目多燃油成本或拖累利润表现

　　2017年至2020年6月，盛航海运实现营业收入分别为2.67亿元、2.96亿元、3.82亿元、2.16亿元、同期实现归属于母公司股东的净利润分别为3432.69万元、4451.08万元、6035.35万元、4537.77万元。因国家政策对船舶大气污染物排放的要求趋严，会进一步增加公司的燃油成本，公司盈利水平会受到多大程度的影响?

　　观察发现，公司新三板挂牌期间公开披露的信息与中小板申报稿的数据多处不一致，在更正后的2017年年报中，盛航海运的各主要财务科目数据都作出了调整。

　　金额较大的数目调整如下：应收账款调减300.52万元;固定资产调增467.49万元;应付账款调增437.04万元;营业收入调减-284.99万元;营业成本调高931.21万元;销售费用调减249.13万元;管理费用调减-701.00万元。

　　早期的财务工作也错误频频，报告期财务数据玩“变脸”。2017年差异***大的当属营业成本数据，调高近1000万元，这一点或需盛航海运及中介机构给出合理的解释，是否有调节利润的可能性。上述大量的差错更正是否由于财务人员的自身计算错误引起的吗?公司财务内部稽核制度薄弱程度由此可见一斑。

　　招股书还公告了非财务信息差异情况，多个董高监学历进行变更，例如董事丁宏宝由原来的高中学历变更为初中学历。在新三板挂牌期间，公司披露的核心技术人员为潘宝洪、王玉荣、王志浩，而本次中小板上市申请文件披露的核心人员变更为朱建林、李伟光和方忠良。查阅发现，潘宝洪等3人均为船员，请问贵公司对研发人员披露这么随意吗?公司重视过对研发部门的投入吗?

　　此外，员工人数竟被统计出错，公司原披露2017年末员工人数为202人，如今变更为189人。不过，对于为何有此改变，申报稿并没有提及。

　　关联交易、资金拆借行为频繁 财务独立性引质疑

　　查阅发现，实控人李桃元频频为公司提供无偿担保，担保金额***高达到8,000.00万元，担保业务达14笔。

　　报告期初，公司因流动资金紧张，多次向南京炼油厂拆借资金用于支付货款

　　等经营支出，2017年度向南京炼油厂累计资金拆入金额4,850.07万元。此外还与股东于益华等个人发生资金拆借行为，虽然上述款项均已结清，但是公司财务独立性仍引发质疑。

　　此外，报告期内，公司向关联方采购商品或接受劳务的交易，主要为向南京炼油厂采购燃油(主要系办公车辆加油)和向南京华特化工有限公司支付的业务代理费。

　　公司拥有众多的关联交易行为，关联交易定价是否公允、是否存在利益输送等问题却不得而知。

　　应收账款周转率不及同行 短期偿债风险凸显

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3,071.19万元、3,856.41万元、

　　5,621.61万元和7,129.69万元，占期末流动资产的比例分别为29.32%、34.62%、42.24%和35.23%。计算发现，公司应收账款的增速居然超过了营收增速。2018年度、2019年度盛航海运营业收入增长率为10.86%、29.05%;而同期应收账款增速为25.57%、45.77%。

　　随着公司经营规模的扩大和客户数量的上升，应收账款余额或进一步扩大，可供公司日常运转和偿债的资金获取仍面临较大压力。数额较大的应收账款将影响公司的资金周转效率和经营活动现金流量净额，增加了公司的营运资金压力。虽然大部分的化工类客户具有良好的信用，但是如果部分客户调整经营政策，可能出现延缓、暂停甚至不予全额支付公司结算款的情形，从而使得公司不能及时全额回收相应款项。

　　公司应收账款周转率分别为7.89、8.11、7.66、3.21，同行业平均值为10.90、13.29、14.33、8.30，显示出公司与行业均值差距悬殊。这也表明盛航海运的回款速度渐行渐慢。

　　通过查询2020年半年报，公司的短期借款和一年内到期的长期借款分别为2917.75万元和9486.02万元，合计近1.2亿元，而目前公司的货币资金仅有3112.44万元。一旦市场出现波动，账面资金不够偿还，是否存在短期偿债风险?另本次募资中有1.16亿元用来补充流动性，是否为缓解流动性压力有待观察。

　　客户集中度高 南京沃海身份疑点重重

　　公司主要客户为中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等化工企

　　业。报告期内，公司来自于前五大法人客户的营业收入占同期营业收入的比例分

　　别为65.60%、67.42%、54.92%和58.11%。公司对中石化的销售收入占同期营业收入的比例分别为46.67%、44.36%、33.63%和23.62%，可见营收额较依赖于中石化。

　　虽然公司不断提升新客户的开发力度，但新客户的开拓需要一定的周期，如上述主要客户经营发生重大不利变化，或其给予公司订单量较大幅度减少，将会对公司经营业绩产生不利影响，会造成企业抗风险能力较差。试问，面对客户集中度较高的风险，是否会导致议价能力不足?

　　进一步分析，2018-2019年，南京沃海石油化工有限公司位于公司前五大客户之列，而经查询，这是一家小微企业，在2015年成立后几年内便取得盛航海运的大额订单，南京沃海2018年和2019年向盛航海运采购2,748.15万元、2532.37万元产品。通过企查查查阅，南京沃海缴纳社保人数仅有12人，似乎略有蹊跷，请公司合理解释为何如此信赖这家规模小的企业，此外交易的合理性和真实性如何呢?

　　2019年年报显示，南京沃海的认缴出资额为3000万元，实缴出资额为450万元。其中王俊认缴出资额2100万元，实缴出资额450万元;李敏认缴出资额900万元，实缴出资额0万元。

　　资料显示，王俊目前有效的出质股权数额为450万元，出质设立登记时间为2016年10月;李敏则是目前出资股权数额为900万元，出质设立登记时间为2019年3月。两者的质权人均为南京市栖霞区红叶农村小额贷款有限公司。

　　据查阅，红叶小贷大部分的股权在南京炼油厂有限责任公司手中。而南京炼油厂曾控股盛航海运，之后虽然股份有所减少，但也曾是盛航海运第二大股东。

　　不过，盛航海运终止挂牌寻求上市后，南京炼油厂与毅达汇晟基金签署《股份 转让协议之补充协议》，南京炼油厂转让完股权后于2019年1月离场。

　　值得一提的是，南京炼油厂官网显示，公司系由成立于1958年的国有企业——原中国石化金陵石化公司炼油厂改制而成。而盛航海运2017年至2019年***大客户虽然都是中石化系。这些疑点或将是监管层关注的重中之重，公司可否给予解释。

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